鹿公的个人记录

价值投资很简单，便宜买，贵了卖。

用5毛钱买价值一块钱的东西，等1元或者1.5元的时候卖就是了。

大家都知道，1元卖还是1.5元卖差别很大。

俗话说，会卖的是师傅，会买的是徒弟。

问题是，你连徒弟都做不像样，就别强求做师傅了。

要谈合理估值，我们一定要找好锚，正常来讲，银行存款利率这种安全的，无风险的收益，就是我们评定股票估值的基本的锚。

正常情况下，银行1年存款收益大致在 2%一5%之间晃荡，以银行1年存款收益为锚，本身就有60%—140%的偏差。2%利率认为安全的2%的分红的股票，等利率涨到5%，就是赔钱货的股票了。所以我们不但要给出估值足够的安全边际，还要考虑利率的安全边际。

以我多年经验，在假设4%的银行1年存款收益为基本安全边际，即使利率到5%，估值差距也就20%，可以说相对比较安全。那么我们以 4%的分红基本考虑股票估值，一只股票，盈利既没有增长，也没有衰退，那么我们给予 12.5PE，差不多就是一个相对合理的，安全的估值，按照 50%的分红比例，差不多就是4%的分红。

上面都是很容易理解的，所以说投资很简单。

但是投资真正的难度是判定这家企业，未来的盈利，是增长还是衰退，是基业长青，还会中道崩殂，这个才是难点，只有基于这些方面的准确判断，才能给出合理的准确的估值。

更难的是，基业长青是每年稳定微微增长，还是曲线型的大涨大落的整体往上，还是大涨大落的整体持平。或者未来10年（或者5年，或者20年）盈利大涨，10年（或者5年，或者20年）后稳定盈利（或者衰退）。这些问题就是考验一个投资人水平的要点。

我们以神华为例，基本上盈利底线在560-600亿，70%分红（可以给更高估值），合理估值给予15PE，差不多44人民币，每股盈利底线2.80元，分红底线1.90元，所以股价 22—25元（8PE）是一个非常非常安全的位置，大多数时候等不到。

我们再以茅台为例，正好 50%左右的分红比例，每年差不多有10%的增长，10年后我们考虑 1500亿一1600亿的净利润（做到这个增长难度有一点的，但是很多人看15%的年增长），给予 12.5PE 估值，差不多1550元合理，考虑茅台历史的增长传统一直延续，以及良好的人

气基础，所以1600-1700元应该算合理的估值。800-900元（16倍PE），应该算一个非常非常安全的位置。一定有人问，为什么只考虑10年后茅台的盈利，为什么不是5年，为什么不是20年，这里就是贴现率的问题，我就不解释了。如果茅台增长超预期，那么估值可看高一线，如果增长远逊于预期，就会遇到戴维斯双杀。

所以价值投资，难度最高的在于你要对于企业的未来盈利有一个准确的判断，在于你心中始终要有一杆秤在衡量估值。

我反反复复看了很多遍：

神华：42=15*2.8（约等于 44），

2.8元是2022年的每股盈利。这个我看懂了。

茅台：1550=12.5*124，

此处124元却是第十年的每股盈利，这里我真的没能理解，请公公解惑。注：茅台当下每股盈利50元，若今后十年以10%增长，则第十年每股盈利：

50（1+0.1）~10=129.65，约124元。

我有个疑问：如果盈利的一半用于分红，另一半用于再投资。那么再投资的资产肯定又产生新的利润，那是不是又与利润不变相矛盾？

我的理解是，利润不变主要是唐山港神华这种奶牛型的企业，利润全部分完，又产生几乎同样的利润用于分红。

投资就是数学题。

我一直很反感一个看法，就是只要持有时间够长，高价格也会被高ROE抹平。

这里的关键是高价格，高到什么程度，这就是数学题，高的取值范围一定要心中有谱。

高到一定程度，时间的代价有多大，未来的不确定性会随着时间的拉长，会越来越大。不顾忌高价格的这些人完全忽视了时间的代价，时间的成本。

举个栗子，有三家公司：

A净资产10元，每股收益0.5元

B净资产10元，每股收益1元，

C净资产10元，每股收益2元，

如果都是不增长的公司，如果C的股价是A的4倍，是B的2倍，这大多数人肯定认为合理的，如果C的价格是A的6倍，是B的3倍，那么还合理吗，如果C的价格是A的10倍，是B的5倍，那么还合理吗？

如果A是不增长的公司，如果C每年还成长10%，C的股价是A的4倍，合理吗？肯定不合理，很明显，有增长的跟没增长的同一PE，肯定不合理，如果C的股价是A的10倍，合理吗？也就是A是6PE,C是15PE，这合理吗？有的人说合理，有的人说不合理，但是如果A是6PE，C是 60PE 还合理吗？

除了增长，收益，还有分红问题，80%的分红，与20%的分红差别真的很大很大，这种种因子的总和考虑，才是分析股价是不是合理的基础。

长电很好，如果到18块，我就买50%，但是如果这个时候神华也18块，你还选长电吗，30的神华A不算贵，但是12的淮北在，我怎么拿得住神华A，好公司好价格当然很好，好公司更好的价格当然就更好了。

这无非是一道数学题，计算一下，谁是更划算的选择罢了。

当然，你如果不会数学，不会计算，那么以上都是瞎扯淡。